Investasi: Kenapa Harga Saham hari ini tidak menggambarkan harga masa depan? Sebuah Insight dari Warren Buffett.
Investing Strategy Series
“Jangan berjudi; ambil semua tabunganmu dan beli saham yang bagus lalu tahan sampai nilainya naik, lalu jual. Kalau tidak naik, jangan beli.”– Will Rogers
Hari ini, dengan pandangan ke belakang yang sempurna, kita tahu bahwa performa Berkshire Hathaway milik Warren Buffett sungguh luar biasa. Tapi apakah kita tahu hal itu dari awal? Kami menunjukkan bahwa meskipun ada sebagian investor yang bisa melihat performa Buffett dengan pandangan ke depan, secara umum para investor tidak mampu melakukannya. Bukti ini kami gunakan untuk menyoroti jebakan berpikir ke belakang saat membicarakan strategi mengalahkan pasar.
Performa saham Berkshire Hathaway benar-benar luar biasa. Satu lembar saham perusahaan ini bisa dibeli dengan harga $18 pada 10 Mei 1965, hari saat Warren Buffett mengambil alih [Lowenstein (1995), hlm. 130]. Saham tersebut bisa dijual dengan harga $71.000 pada 31 Desember 2000. Tingkat pengembalian tahunan saham Berkshire Hathaway selama periode ini mencapai 26,18%, lebih dari dua kali lipat dibandingkan S&P 500 yang hanya 11,69%.
Samuelson (1989), yang menyebut Buffett sebagai seorang jenius, juga menyoroti perbedaan antara pandangan ke depan dan ke belakang. Ia menulis, “Ketika Berkshire Hathaway, dana milik Buffett, membeli saham Washington Post, saat itu sama sekali belum jelas bahwa langkah itu akan menjadi keputusan yang luar biasa.” Samuelson bahkan tidak mempercayai intuisi atau analisis ke depannya sendiri, baik pada tahun 1989 maupun sebelumnya. Ia memang tidak menyarankan membeli atau menjual saham Berkshire Hathaway, namun ia mencatat: “Sekarang setelah nilai Berkshire Hathaway naik lebih dari seratus kali lipat, harga sahamnya menjadi lebih tinggi dari nilai buku. Bahkan Buffett sendiri menyatakan keraguan bahwa ia bisa menemukan peluang investasi sebesar sebelumnya dengan total dana yang semakin besar.”
Buffett sendiri sangat memahami perbedaan antara pandangan ke belakang dan ke depan. Lowenstein (1995) dalam biografi Buffett menuliskan tentang kejadian saat indeks DJIA naik di atas 1.000 pada awal 1966 dan kemudian turun pada musim semi. Beberapa mitra Buffett menghubunginya untuk memperingatkan kemungkinan penurunan pasar lebih lanjut. Peringatan itu, kata Buffett, menimbulkan dua pertanyaan:
- Jika mereka tahu pada bulan Februari bahwa Dow akan turun menjadi 865 di bulan Mei, kenapa mereka tidak memberi tahu dia waktu itu?
- Jika mereka tidak tahu apa yang akan terjadi dalam tiga bulan ke depan sejak Februari, bagaimana mereka bisa yakin akan hal itu di bulan Mei?
Tidak Semua Orang Bisa Membedakan Pandangan ke Belakang dan ke Depan
Tidak semua orang bisa membedakan antara pandangan ke belakang (hindsight) dan pandangan ke depan (foresight) sebaik Samuelson atau Buffett. Kebanyakan orang jatuh ke dalam jebakan hindsight, melebih-lebihkan kualitas penilaian mereka sebelumnya. Fischhoff (1975) menggambarkan sebuah eksperimen di mana ia meminta responden menjawab pertanyaan pengetahuan umum dari almanak dan ensiklopedia. Kemudian, ia memberikan jawaban yang benar dan meminta responden mengingat kembali jawaban asli mereka. Fischhoff menemukan bahwa secara umum orang-orang terlalu yakin terhadap kualitas pengetahuan awal mereka dan melupakan kesalahan awalnya.
Bias hindsight merupakan masalah serius bagi semua sejarawan, termasuk sejarawan pasar saham. Begitu sebuah peristiwa menjadi bagian dari sejarah, ada kecenderungan untuk melihat urutannya sebagai sesuatu yang tak terelakkan—seolah-olah ketidakpastian dan kebetulan telah dihilangkan. Posner (1999) mencatat bahwa hasil suatu kejadian memberikan tekanan yang besar terhadap interpretasinya. Dalam hindsight, kesalahan yang berujung pada hasil baik seringkali dianggap sebagai langkah taktis yang brilian, sementara hasil buruk dari keputusan yang sebenarnya berdasar informasi yang tersedia malah digambarkan sebagai kesalahan yang bisa dihindari.
Hindsight, Foresight, dan Discounting
Untuk membedakan dengan jelas foresight dan hindsight, kita butuh serangkaian data seperti polling, di mana investor menyatakan pendapat mereka ke depan, lalu kita bandingkan dengan kenyataan yang terjadi. Untungnya, serangkaian harga saham seperti milik Berkshire Hathaway menyediakan semacam “polling” investor dari waktu ke waktu.
Discounting menghubungkan foresight dan hindsight dalam pasar keuangan. Nilai sebuah saham hari ini adalah nilai dari arus kas masa depan yang telah didiskon oleh para investor secara agregat, berdasarkan apa yang mereka ketahui hari ini.
Apabila kembali ke masa lalu, apakah kamu akan mengambil keputusan yang sama?
Bayangkan kita dibawa kembali ke tanggal 10 Mei 1965, hari Buffett mengambil alih Berkshire Hathaway. Harga saham saat itu adalah $18, dan ini adalah nilai berdasarkan foresight. Angka ini mencerminkan pandangan investor secara agregat tentang nilai masa depan yang disesuaikan risiko dari saham tersebut, dan sudah didiskon ke tanggal tersebut.
Bayangkan investor menganggap risiko investasi di saham Berkshire sama dengan risiko di indeks S&P 500, dan karena itu menggunakan tingkat pengembalian S&P 500 sebagai tingkat diskonto yang tepat. Maka nilai berdasarkan hindsight untuk saham Berkshire pada 10 Mei 1965—dilihat dari 31 Desember 2000—adalah $1.383. Nilai ini hampir 77 kali dari harga foresight-nya sebesar $18.
Dengan kata lain, jika seseorang menaruh $1.383 ke dalam S&P 500 pada 10 Mei 1965, mereka akan mendapatkan $71.000 pada 31 Desember 2000. Namun, dengan hanya membeli satu saham Berkshire Hathaway seharga $18, hasil yang sama bisa dicapai.
Faktor Buffett
“Meskipun dia adalah pengikut setia paham fundamental Benjamin Graham, keunggulan Buffett datang dari kejeniusannya, bukan dari prinsip-prinsip yang ia anut,” tulis Samuelson (1989).
Buffett memang mengikuti prinsip Graham ketika membeli saham-saham murah (bargain stocks), tetapi ia menyimpang dari ajaran tersebut saat membeli saham-saham “franchise” yang tidak murah, seperti Coca-Cola dan Gillette.
Perbandingan antara performa Berkshire Hathaway dengan para pengikut Graham lainnya menunjukkan bahwa faktor Buffett memang nyata.
Seligman (1983) menyoroti rekam jejak investasi William Ruane dan reksa dananya, Sequoia Fund, yang juga mengikuti pendekatan Graham, sama seperti Buffett. Sequoia, yang per 31 Desember 2000 memiliki 35,64% asetnya dalam saham Berkshire Hathaway, menunjukkan performa sangat baik sepanjang waktu. Namun hasilnya masih kalah jauh dibanding saham Berkshire itu sendiri.
- Sequoia Fund (30 Sep 1971 – 31 Des 2000): return tahunan sebesar 16,07%
- S&P 500: 13,23%
- Berkshire Hathaway: 28,32%
Faktor Buffett juga terlihat saat membandingkan performa Berkshire dengan reksa dana lain yang mirip gaya investasinya:
- Weitz Value Fund (1987–2000): return tahunan 16,95%, S&P 15,83%, Berkshire 25,91%
- Vontobel U.S. Value Fund: return tahunan 17,71%, tapi tidak memegang saham Berkshire
- Legg Mason Focus Fund (1996–2000): hanya menghasilkan 14,34%, di bawah S&P dan jauh di bawah Berkshire
Bahkan ketika dana-dana ini memegang sebagian saham Berkshire Hathaway (misalnya Weitz: 6,01% dan Legg Mason: 9,10%), hasil keseluruhannya tetap tak mampu menyamai performa luar biasa Buffett.
Mengelola Foresight dan Ekspektasi
Faktor Buffett bukan hanya tentang performa luar biasa saham Berkshire Hathaway, tetapi juga konsistensi sebaran performa tersebut dari waktu ke waktu. Seolah-olah Buffett menyebarkan “informasi tentang kejeniusannya” secara bertahap, sehingga baru terlihat jelas dalam pandangan ke belakang.
Tabel 4a dan 4b (dalam dokumen) menunjukkan bahwa Berkshire Hathaway mengalahkan S&P 500 hampir di semua periode satu tahun atau lima tahun.
Sekarang bayangkan: seandainya investor tahu dengan foresight penuh tentang kemampuan Buffett pada hari pertama ia mengambil alih Berkshire Hathaway, maka harga sahamnya seharusnya langsung melompat dari $18 ke $1.383 pada 10 Mei 1965. Tapi setelah itu, performanya akan “normal” seperti S&P 500. Tidak akan ada kisah besar tentang Buffett, karena semua kejeniusannya sudah diketahui sejak awal. Tapi kenyataannya tidak seperti itu.
Buffett secara konsisten mengelola ekspektasi, baik melalui sikap maupun kata-katanya. Bahkan sebelum perusahaan-perusahaan ramai-ramai “mengatur ekspektasi laba” agar sedikit mengalahkan prediksi analis, Buffett sudah mempraktikkan strategi ini selama bertahun-tahun
Kesimpulan
Satu lembar saham Berkshire Hathaway bisa dibeli seharga $18 pada tanggal 10 Mei 1965, hari ketika Warren Buffett mengambil alih perusahaan tersebut. Harga ini merupakan nilai berdasarkan foresight—yakni apa yang bersedia dibayar oleh investor saat itu, berdasarkan ekspektasi mereka terhadap masa depan.
Namun, nilai berdasarkan hindsight untuk saham itu—jika dilihat dari perspektif 31 Desember 2000—adalah $1.383, hampir 77 kali lebih besar dari harga foresight-nya. Mengapa? Karena untuk mendapatkan hasil akhir sebesar $71.000 (harga saham pada 31 Desember 2000), seseorang harus menanamkan $1.383 di indeks S&P 500 pada 10 Mei 1965. Tapi Buffett melakukannya hanya dengan $18 di saham perusahaannya sendiri.
Kita tahu, dengan hindsight, bahwa investor yang membeli saham Berkshire Hathaway pada tahun 1965 telah berhasil mengalahkan pasar. Bahkan investor yang membeli saham itu pada akhir tahun 1999 pun masih mengalahkan pasar.
Tapi apa yang kita ketahui dengan foresight tentang kemampuan untuk mengalahkan pasar?
Investor saham biasa, termasuk manajer reksa dana, berbeda dengan orang dalam atau pengusaha. Mereka tidak punya akses ke informasi unik yang memberi keunggulan dalam membuat keputusan investasi.
Apa yang anda lihat di masa sekarang, belum tentu akan terjadi kembali di masa depan. Harga saham yang anda lihat sekarang tidak menggambarkan harganya di masa depan, dan ini sudah berkali-kali dibuktikan oleh Warren Buffet.
Next Step: Bangun Sistem Barumu
Kalau kamu sudah sadar bahwa sistem lama bikin kamu stuck, saatnya bangun sistem baru — sistem yang kamu kontrol, bukan yang mengontrolmu.
Langkah konkret yang bisa kamu mulai sekarang:
- Download e-book New Money Mindset
Pelajari pondasi berpikir baru soal uang, kerja, dan leverage digital. Ini bukan sekadar motivasi, tapi framework nyata. - Ikuti kami di Instagram & YouTube
Setiap hari kami bagikan strategi, insight, dan tools praktis yang bisa kamu pakai langsung. Gratis.
→ @stathfin
🧠 Uang itu hasil. Mindset dan strategi adalah sebabnya.
Mulai dari sebabnya. Bangun sistem barumu hari ini.
📩 Akses free e-book New Money Mindset sekarang
#NewMoneyMindset #Stathfin #DigitalLeverage
